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  则是商业层面的最佳判断指标。具有成瘾性的生意通常都是好生意,比如烟酒/饮料/药品/游戏等。“成瘾性”催生了万宝路/可口可乐/恒瑞/腾讯等长线牛股。企业经营角度,“成瘾性”可以提供四重保障:,用户不会因为提价而流失,提价可以给企业带来暴利。鸭脖作为卤制品一种,无论是高端的周黑鸭还是大众的绝味,都是老一辈口中的“垃圾”食品,但爽到翻的刺激感,一碰就上瘾,就是让我们停不下来。价值集训营今天介绍中国卤味鸭脖的龙头:绝味食品。

  喜新厌旧是人类天性,等金钱不再束缚消费欲望时,“尝新、个性化消费”便会表现得淋漓尽致。现代人饮食中,常规主食吃的越来越少,零食却吃的越来越多。目前中国休闲食品市场规模为1万亿,年增速维持在11%。2019年我国人均零食消费为6.3kg/人,仅为全球/日本/韩国人均水平0.69/0.36/0.58,差不多还有一倍的提升空间。以后小编可以大胆反驳爸妈了,我们不是零食吃的太多,明明是吃得太少啊!零食种类很多,增速最快的细类为休闲卤制品(绝味食品、周黑鸭)、烘培糕点产品(桃李面包)。

  鸭脖等卤制品,也分为餐饮卤制品(当做主食吃)、休闲卤制品(当做零食吃)。健康养生理念下,大家对主食的营养健康关注度,远高于零食,毕竟零食本来就是当做垃圾食品的。鸭脖等卤制品并不健康,在“要求营养健康”主食消费场景消费比较低迷,但在“尝新/刺激/个性化”的零食场景则消费旺盛。煌上煌就是做餐饮卤制品的,虽然成立时间最早,煌上煌业绩却在阴沟里徘徊。直到周黑鸭和绝味食品把卤制品,天下天空彩合票水果论坛从“餐饮主食场景”带到了“休闲零食场景”,零食属性的鸭脖卤制品才真正俘虏了我们肠胃。

  做大餐饮企业面临问题是:标准化/规模化生产VS消费者巨大的口味差异。因为人力(厨师)不具备可复制性,为了不让厨师成为餐饮企业的扩张瓶颈,基本所有的大型餐饮业流程都不会依赖厨师手艺,比如麦当劳/肯德基/海底捞都会尽可能将生产流程/操作进行标准化/规范化,统一食品的口感,这会一定程度牺牲“消费者口感差异化体验”,但却换来企业的快速成长扩张。同样,三家卤制品企业的发家之地不同,口味也不相同。绝味起源于湖南长沙,主打麻辣招牌系列;周黑鸭起源湖北武汉、主打甜辣系列;煌上煌起源于江西南昌、主打酱鸭系列。虽然他们在推进全国化时,也会针对地方口味进行一定改良,但“统一口感”还是排在第一位的。制造业/科技业由于产品同质化严重,需求又比较统一,很容易龙头一家独大、强者恒强。但面向个人消费者的消费行业,由于消费者差异化需求,龙头市占率提升的难度比较大,很难出现像制造业/科技业的龙头一家独大格局。由于消费者对鸭脖的口感喜好不同,决定了三家企业都存在市场,龙头不会一家独大,小弟也不会被逼到绝路去。科技业/制造业公司往往是强者恒强、最后一家独大,往往 “市值大/估值高的龙头”成长性最强,“市值小/估值低的二线品牌”可能一蹶不振,投资科技业/制造业,“买贵的公司比买便宜的公司”可能更适合;消费行业公司则是百花齐放、百舸争流,只要你不能把我弄垮,困境中的企业就还有机会,因此消费行业更适宜使用逆向投资的法则。

  (3)串串香。企业业务迟早会遇到天花板,业绩持续成长就需要开拓新业务。开拓新业务,最好是基于“企业的现有优势”,而不是盲目开拓。2018年绝味推出“椒椒有味串串香”就是依托绝味鸭脖门店开的,开店位置直接挨着。“椒椒有味串串香”鸭副/素菜等和原来绝味鸭脖相似,可以利用绝味已有的“中央工厂/冷链配送/加盟体系”优势,但是“椒椒有味串串香”换成了一串一串的,开辟了新的用餐前景,也打开了绝味的成长空间。如果“椒椒有味串串香”开拓顺利的话,也许可以模仿鸭脖的成长路径呢?

  在全国化推进阶段,绝味食品具有“新开店”及“单店收入增加”的两层成长逻辑,业绩高速增长。2012-2019年,绝味食品的营业收入年复合增速为15%,红叶高手轮云归母净利润年复合增速为27%。绝味目前门店有1.1万家,潜在总门店估计可以达2-2.5万家,未来还有4-5年的门店扩张红利期。等绝味鸭脖店渠道饱和以后,销售增长就只依靠“单店收入增加”的一层逻辑,增速会降低至中速增长。2017-2019年,绝味毛利率在35%左右、净利率在14%左右,加权ROE在23%左右,盈利能力非常强劲。同时,加盟模式下,绝味可以轻资产扩张,资产负债率也仅有20%,未来还有很大加杠杆空间。绝味财务报表简直是教科书级别的优秀。

  绝味食品是中国卤味鸭脖的龙头,卤味鸭脖具有成瘾性,公司盈利能力非常强。绝味为加盟模式创立了一整套运输/信息/管理/监控/人才培训体系,克服了加盟制模式下的质量问题,通过加盟模式实现门店快速扩张以及业绩快速增长。目前绝味门店有1.1万家,潜在总门店估计可以达2-2.5万家,未来还有4-5年的门店扩张红利期。但绝味业务迟早会遇到天花板,业绩持续成长还需要开拓新业务,重点可以关注“椒椒有味串串香”的开店情况。

  价值集训营内部测算,2022年绝味食品净利润约为13亿元。由于公司高业绩增速还将持续4-5年,可以给30倍市盈率估值。2022年市值为390亿元,但公司目前市值已经高达480亿元,市值下跌空间为19%,基本上已经透支了未来2-3年业绩空间。遵循消费股的逆向投资法则,周黑鸭和煌上煌可能更值得关注,毕竟对照绝味的门店数量,周黑鸭和煌上煌的门店提升分别在8.5倍、3倍,后续价值集训也营将为大家揭晓周黑鸭和煌上煌的业务潜力。返回搜狐,查看更多

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